鋰電世界訊，深圳新宙邦科技股份有限公司盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，順利達(dá)成股權(quán)激勵(lì)解鎖條件。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.65億元，同比增加19.23%，歸母凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)14.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.96億，同比增長(zhǎng)11.47%，順利達(dá)成股權(quán)激勵(lì)解鎖條件。
新宙邦全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由有機(jī)氟化工（3.88億，+40.82%）及電容器化學(xué)品（5.63億，+18.64%）業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。有機(jī)氟化學(xué)品增長(zhǎng)主要受海斯福國(guó)際客戶開發(fā)進(jìn)展順利，同時(shí)國(guó)內(nèi)高端氟化學(xué)品需求強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)。電容器化學(xué)品主要受環(huán)保趨嚴(yán)影響，小企業(yè)退出，市場(chǎng)集中度提高，公司電容器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。
鋰電池電解液（10.72億，+11.79%）業(yè)務(wù)上半年價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，9月行業(yè)底部出現(xiàn)，受成本端溶劑上漲影響，主要電解液廠家開始上調(diào)電解液報(bào)價(jià)，Q4經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到改善。半導(dǎo)體化學(xué)品（1.03億，+48.22%）營(yíng)收增速較快，但受限于規(guī)模較小、利潤(rùn)率水平較低，盈利貢獻(xiàn)有限。
分季度來(lái)看，Q4單季公司實(shí)現(xiàn)收入6.13億元，同環(huán)比分別增長(zhǎng)13.31%和8.50%。扣非凈利潤(rùn)1.07億，同環(huán)比分別增長(zhǎng)44.59%和22.99%，扣非凈利潤(rùn)創(chuàng)季度新高，使用前期未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)減少所得稅費(fèi)用是影響因素之一。Q4毛利率34.67%，與Q2（34.62%）、Q3（34.76%）基本持平，略高于Q1（32.33%），整體毛利率相對(duì)穩(wěn)定。
精細(xì)化工細(xì)分領(lǐng)域行業(yè)龍頭，電解液差異化研發(fā)優(yōu)勢(shì)突顯，多業(yè)務(wù)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。非公開募資不超過(guò)10億，加碼氟化工、鋰電池電解液兩大核心業(yè)務(wù)板塊。有機(jī)氟化工上游延伸，擴(kuò)張品類；鋰電池電解液、溶劑、添加劑三位一體，協(xié)同布局。公司具備電解液差異化研發(fā)能力以及多種核心添加劑生產(chǎn)能力及專利，在高鎳化趨勢(shì)下優(yōu)勢(shì)放大，海外優(yōu)質(zhì)客戶占比高，逐步實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)。麻醉劑中間體行業(yè)龍頭，產(chǎn)能鏈橫縱擴(kuò)張，在半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)的多年積累亦即將迎來(lái)收獲期，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)新宙邦2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為3.94/4.93/6.22億元，同比分別增長(zhǎng)23.2%/25.1%/26.1%，EPS分別為1.04/1.30/1.64元，對(duì)應(yīng)估值分別為27.3/21.8/17.3倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。