鋰電世界

    1.擴(kuò)產(chǎn)高端三元鋰電生產(chǎn)線,打造國(guó)內(nèi)圓柱電芯標(biāo)桿

    公司分兩期擴(kuò)建3Gwh三元圓柱鋰電生產(chǎn)線,基建+設(shè)備投資超過25億元,平均1Gwh投資8.3億元。通常投資1Gwh18650電芯生產(chǎn)線需要3-4億元,公司生產(chǎn)線造價(jià)較高有兩方面原因。第一,全部選用國(guó)外先進(jìn)設(shè)備,設(shè)備自動(dòng)化程度高。第二,公司配套建設(shè)蓋帽、鋼殼及pack生產(chǎn)線,打造從“結(jié)構(gòu)五金件-電芯-系統(tǒng)(pack)”的一體化生產(chǎn)供應(yīng)鏈。公司新產(chǎn)線完成后,生產(chǎn)效率、管控能力以及電芯的一致性都將得到極大提升。一體化產(chǎn)業(yè)鏈也將給公司帶來更高的毛利率。

    公司目前產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到1.7GWh,18650電芯產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一。此次擴(kuò)產(chǎn)一方面將進(jìn)一步鞏固公司的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì);另一方面,公司新產(chǎn)能定位高端,將進(jìn)入一線整車供應(yīng)鏈。

    2.三元鋰電空間廣闊

    三元正極材料的能量密度可達(dá)250wh/kg以上,遠(yuǎn)超磷酸鐵鋰,在pack(電池結(jié)構(gòu)、bms)技術(shù)升級(jí)情況下,被詬病的三元安全問題將逐步得到改善,三元在乘用車和物流車領(lǐng)域已經(jīng)取代磷酸鐵鋰。

    從行業(yè)格局來看,三元鋰電池可以分為以方形為代表的非標(biāo)電芯路線,和以18650為代表的標(biāo)準(zhǔn)電芯路線。方形電芯是專為動(dòng)力電池設(shè)計(jì),這類生產(chǎn)企業(yè)在材料、工藝、pack等方面都需要有很強(qiáng)的獨(dú)立研發(fā)能力。而標(biāo)準(zhǔn)化的圓柱電芯的已有20多年的發(fā)展歷史,工藝成熟,其標(biāo)準(zhǔn)緊跟松下、tesla。因此我們可以看到,非標(biāo)電芯路線廠商僅有CATL、國(guó)軒等幾家研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè),標(biāo)準(zhǔn)電芯路線廠家眾多,例如力神、福斯特、天鵬、比克等等,但電芯品質(zhì)差距也較大。

    隨著補(bǔ)貼和Ekg等指標(biāo)掛鉤,將加速電芯向高能量密度升級(jí),倒逼電芯廠商的生產(chǎn)管理和工藝提升,品質(zhì)低劣的產(chǎn)能將逐步被淘汰。從需求來看,假設(shè)未來三年國(guó)內(nèi)新能源汽車保持40%左右的復(fù)合增速,三元鋰電池需求將勢(shì)必爆發(fā)。

    3.公司備貨積極,年底沖量彈性最大

    目前市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的關(guān)注重心放在政策上。我們認(rèn)為8月底9月初出臺(tái)概率較大。如果政策繼續(xù)拖延到10月份,產(chǎn)業(yè)資金鏈將十分緊張,許多前期墊資銷售的整車廠壓力會(huì)比較大。同時(shí)我們也注意到目前電池+pack的凈利率較高,產(chǎn)業(yè)已經(jīng)為補(bǔ)貼下滑預(yù)留足夠空間。因此年底放量是大概率事件。

    受政策影響,上半年純電動(dòng)物流車的生產(chǎn)銷售幾乎停滯,18650電芯企業(yè)受影響較大。但公司備貨充足,電池存貨可以供1萬輛物流車和乘用車,為年底沖量做好準(zhǔn)備。

    4.投資建議:

    控股股東遠(yuǎn)東集團(tuán)通過員工持股綁定員工和公司利益,因此盡管上半年新能源汽車銷量不佳,公司備貨意愿和擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力依然強(qiáng)勁,我們看好公司未來在三元圓柱電池領(lǐng)域的野蠻生長(zhǎng)?？紤]增發(fā)攤薄股本,我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.28元、0.36元、0.44元,對(duì)應(yīng)PE分別為35X、28X、22X。

    5.風(fēng)險(xiǎn)提示:

    新能源汽車相關(guān)政策大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。