鋰電世界  9月5日消息，蟄伏已久的鋰電新貴光宇國(guó)際集團(tuán)科技(1043.HK)出乎意料地在上周四爆發(fā)，半年業(yè)績(jī)報(bào)顯示凈利同比增長(zhǎng)了5.25倍。這只被遺落在黑暗中的電池股，上周三收盤價(jià)還在3.86港元，上周四當(dāng)天股價(jià)收漲28%，上周五調(diào)整跌0.6%，今日再度爆發(fā)，截止收盤漲20.04%，報(bào)5.93港元。最近三個(gè)交易日累計(jì)漲幅達(dá)53.62%。目前市值依然不過(guò)是23.7億港元。

    光宇國(guó)際集團(tuán)科技此前發(fā)布2016年上半年業(yè)績(jī)，該集團(tuán)來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)額約人民幣24.19億元，較去年同期上升46%；公司擁有人應(yīng)占溢利約1.26億元，同比上升5.25倍；每股盈利31.52分，不派中期股息。

    “山雞變鳳凰”的純正鋰電池股：光宇國(guó)際

    我認(rèn)為，光宇國(guó)際已經(jīng)成功地從鉛蓄電池轉(zhuǎn)型至鋰電池，搖身一變一家純正的鋰電池股，鋰電池業(yè)務(wù)創(chuàng)造的收入和利潤(rùn)目前已經(jīng)分別占到公司的75%和90%。股價(jià)不僅應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)，更需要體現(xiàn)公司正式轉(zhuǎn)型成功的價(jià)值體系重建。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)型成功的光宇國(guó)際需要被市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)和估值。

    以前市場(chǎng)對(duì)光宇定價(jià)低是因?yàn)樗现淮髩K虧損的鉛蓄電池業(yè)務(wù)，鋰電池業(yè)務(wù)也沒(méi)做起來(lái)，沒(méi)做到真正盈利?，F(xiàn)在不一樣了，光宇國(guó)際的鉛蓄電池業(yè)務(wù)在過(guò)去甩掉了一些，并且在今年上半年首次基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，不再大幅虧錢了；而且鋰電池業(yè)務(wù)又在積極擴(kuò)張產(chǎn)能，這一塊業(yè)務(wù)毛利率要遠(yuǎn)高于鉛蓄電池，并且已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大幅盈利。光宇國(guó)際的價(jià)值亟待市場(chǎng)重新去認(rèn)識(shí)和評(píng)估。

    一、正式轉(zhuǎn)型為純正鋰電池股

    在5年前，光宇國(guó)際基本上還是一家以鉛蓄電池為主的電池企業(yè)。但是光宇國(guó)際眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，不僅布局鋰電池的時(shí)間很早，而且經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的努力已經(jīng)做得有模有樣了。

    第一，光宇國(guó)際已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，從一家主營(yíng)鉛蓄電池的企業(yè)成功轉(zhuǎn)型為一家專注于鋰電池的企業(yè).鋰電池業(yè)務(wù)占公司營(yíng)收的比例已經(jīng)從2011年的28%上升到了目前的75%，今年上半年創(chuàng)造的利潤(rùn)更是占到全公司的90%.

    第二，公司的鋰電池業(yè)務(wù)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)也名列前茅.2016年6月電池的裝機(jī)量中，光宇國(guó)際排名第四。純電動(dòng)乘用車電池市場(chǎng)基本上屬于寡頭競(jìng)爭(zhēng)，前十家電池供應(yīng)商裝機(jī)量占比82%。想必行業(yè)第四的光宇國(guó)際搶占的份額也不少。而且這一行業(yè)壁壘較高，因?yàn)槌擞密嚻髽I(yè)對(duì)供應(yīng)商的資質(zhì)審核較為嚴(yán)格，且乘用車銷量較大，需要保證供應(yīng)商的穩(wěn)定可控，所以其他供應(yīng)商進(jìn)入壁壘較高。

    二、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

    公司在過(guò)去5年都在努力從鉛蓄電池轉(zhuǎn)型成鋰電池廠商。舊的鉛蓄電池業(yè)務(wù)由于鉛蓄電池行業(yè)打價(jià)格戰(zhàn)幾乎全行業(yè)普遍虧損，且在轉(zhuǎn)型過(guò)程中的光宇的鉛蓄電池業(yè)務(wù)喪失了規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此，鉛蓄電池業(yè)務(wù)在過(guò)去幾年都是嚴(yán)重虧損的狀態(tài)。光宇在前年終于出售了部分鉛蓄電池業(yè)務(wù)，但去年由于舊廠搬遷和改造產(chǎn)生了大量的一次性費(fèi)用，因此，鉛蓄電池業(yè)務(wù)去年還是虧損了1.8億元。

    今年上半年光宇舊有的鉛蓄電池業(yè)務(wù)終于基本實(shí)現(xiàn)了盈虧平衡。因此也是時(shí)候重新來(lái)算算它未來(lái)的業(yè)績(jī)和估值了。

    根據(jù)公司2016年的半年報(bào)及往期業(yè)績(jī)推算，假定今年與明年銷售凈利率不變的情況下，今年全年的公司凈利為3.5億，對(duì)應(yīng)PE為5.7倍；明年公司凈利將達(dá)4.7億，對(duì)應(yīng)PE為4.3倍。對(duì)標(biāo)A股的國(guó)軒高科，其鋰動(dòng)力電池上半年銷售額為20億元，銷售毛利率與凈利率分別為47%和22%。隨著光宇動(dòng)力電池產(chǎn)能和規(guī)模的擴(kuò)張，銷售凈利率還有很大的增長(zhǎng)空間.假定今年銷售凈利率增加到12.5%，明年銷售凈利率增加到15%，則今、明兩年對(duì)應(yīng)的PE將分別為4.7與2.9倍。

    還要提一句，公司今年的市銷率已經(jīng)破1，到年底預(yù)計(jì)只有0.5。這種估值水平不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)配不上一只行業(yè)前四的純正鋰電池股的地位，甚至連港股市場(chǎng)上其他3只主營(yíng)為鉛蓄電池的公司都遠(yuǎn)比不上。

    業(yè)績(jī)推算時(shí)，用到了以下假定：

    鋰聚合物電池在產(chǎn)能上已經(jīng)為去年的2倍，只是受制于消費(fèi)類電子品的銷量下滑而在銷量上與去年持平。公司在年報(bào)中提到這塊業(yè)務(wù)全年的增速將達(dá)到雙位數(shù)，在此保守假設(shè)增速為10%.

    關(guān)于動(dòng)力電池的產(chǎn)能，公司去年承諾今年產(chǎn)能為20億，上半年已經(jīng)完成8億；公司還承諾過(guò)這一塊明年產(chǎn)能將達(dá)到40億，因此今、明年動(dòng)力電池銷售額分別為20和40億元。

    游戲收入與財(cái)務(wù)費(fèi)用都假定下半年會(huì)與上半年相等。所得稅率按照25%估算。

    三、價(jià)值重估

    我們知道，光宇旗下有一家游戲子公司，這一塊游戲業(yè)務(wù)能夠每年給公司帶來(lái)約1.4億元的凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流。今年上半年這一塊業(yè)務(wù)增速為28%，上半年實(shí)現(xiàn)凈利為1億元，保守估計(jì)下半年與上半年持平，也就是光游戲業(yè)務(wù)就能為公司賺2億元/年。這塊游戲業(yè)務(wù)保守給到10倍PE，就已經(jīng)值20億，也就是游戲業(yè)務(wù)就完全值公司現(xiàn)在的市值。更何況，港股市場(chǎng)上像IGG這樣的游戲公司估值已經(jīng)給到18倍。也就是說(shuō)，半年18億營(yíng)收的鋰電池業(yè)務(wù)是白送給你的。

    既然鉛蓄電池業(yè)務(wù)上半年基本剛好盈虧平衡，那就撇開它不談，只來(lái)看看變身純正鋰電池股后的光宇，它白送給你的鋰電池業(yè)務(wù)值多少錢。

    業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)后的光宇國(guó)際，已經(jīng)完全成為了一家純正的鋰電池股。對(duì)光宇的估值，已經(jīng)不能夠繼續(xù)沿用以往的估值模型，而應(yīng)該給它定一個(gè)純正鋰電池股應(yīng)有的價(jià)格。

    對(duì)標(biāo)一下A股市場(chǎng)的5家鋰電池股，不難發(fā)現(xiàn)光宇在營(yíng)收上幾乎與其中4家不相上下，更遠(yuǎn)超億緯鋰能。單獨(dú)將鋰電池業(yè)務(wù)的規(guī)模拎出來(lái)比比的話，更是只有國(guó)軒高科與德賽電池和它在一個(gè)數(shù)量級(jí)上面。德賽電池的業(yè)務(wù)基本都是鋰聚合物電池，毛利率僅在10%左右，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)近乎零。所以真正能與光宇對(duì)標(biāo)的就是國(guó)軒高科，其動(dòng)力電池業(yè)務(wù)占公司的80%以上，半年銷售額為20億，而光宇的動(dòng)力電池半年銷售額為10億，規(guī)模為它的一半。按照公司的計(jì)劃，明年光宇的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)規(guī)模上剛好和今年國(guó)軒高科的規(guī)模類似，今年國(guó)軒高科的銷售毛利率和凈利率已經(jīng)達(dá)到47%和22%。

    所以對(duì)標(biāo)完后有兩個(gè)結(jié)論：1、對(duì)標(biāo)國(guó)軒高科，隨著光宇動(dòng)力電池產(chǎn)能的擴(kuò)張，光宇未來(lái)的銷售毛利率與凈利率都有很大的增長(zhǎng)空間；2、從營(yíng)收規(guī)模、鋰電池業(yè)務(wù)規(guī)?？?，光宇的鋰電池業(yè)務(wù)已經(jīng)做得比A股鋰電池股有過(guò)之而不及，但是靜態(tài)市盈率與市銷率卻始終低的不像話。

    四、“山雞變鳳凰”的光宇國(guó)際

    光宇國(guó)際作為鉛蓄電池行業(yè)的老前輩，其實(shí)很早之前就開始布局鋰電池行業(yè)，幾乎是與比亞迪同一時(shí)期進(jìn)入的。但對(duì)于光宇國(guó)際來(lái)說(shuō)，這一個(gè)漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型過(guò)程是十分痛苦的，一面是虧損的鉛蓄電池業(yè)務(wù)，一面是投資階段需要大量資金投入的鋰電池業(yè)務(wù)。但是港股市場(chǎng)上，光宇國(guó)際在轉(zhuǎn)型期最需要融資的時(shí)候股價(jià)卻跌成了渣渣，幾乎完全失去了融資的功能，僅能通過(guò)每年1億多現(xiàn)金流入的游戲業(yè)務(wù)和老板部分質(zhì)押股票的方式來(lái)籌資。如今苦盡甘來(lái)，虧損的鉛蓄電池業(yè)務(wù)終于不再虧損，鋰電池業(yè)務(wù)營(yíng)收與凈利都開始爆發(fā)式增長(zhǎng)。隨著未來(lái)鋰電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能的擴(kuò)張和銷售凈利率的潛在增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，目前估值很便宜。