鋰電世界  三星note7電池爆炸問題持續(xù)發(fā)酵，鋰電池這個行業(yè)走入公眾視野。對于國內(nèi)鋰電池供應(yīng)鏈為代表的新能源企業(yè)來說，這個影響不可忽視。尤其是那些為三星鋰電池供貨的企業(yè)。

    值得一提的是，與此同時，財政部9月8日的一紙通報讓新能源產(chǎn)業(yè)一顆懸著的心終于落下。自從今年1月騙補(bǔ)調(diào)查開始后，新能源產(chǎn)業(yè)便一直籠罩在緊張的氣氛中。在分析人士看來，隨著騙補(bǔ)調(diào)查的落地，也消除了鋰電池等新能源行業(yè)發(fā)展的不穩(wěn)定因素。事實上，在新三板上，鋰電池供應(yīng)鏈企業(yè)已有不少明星企業(yè)。熟悉這個行業(yè)的人士都曉得，鋰電池主要由正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液組成。電從正極到負(fù)極，中間隔膜隔絕正負(fù)極，里面裝著電解液。這四種材料囊括了鋰電池絕大部分的成本。

    而在新三板上，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈掛牌企業(yè)基本都處于產(chǎn)業(yè)上游。筆者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，新三板鋰電池相關(guān)掛牌企業(yè)有安達(dá)科技、杉杉能源、金鋰科技、紐米科技、鴻圖隔膜、惠強(qiáng)新材、旭成科技、金力股份、貝特瑞、星城石墨、凱金能源、正拓能源、聚能炭、諾邦科技和氟特電池等15家。

    不過，對于投資者來說，最關(guān)心的還在于，目前新三板鋰電池供應(yīng)鏈企業(yè)哪些較優(yōu)質(zhì)？

    眾所周知，股神巴菲特選股最看重的便是凈資產(chǎn)收益率，他曾說過：“我寧愿要一家資本規(guī)模只有1000萬美元而凈資產(chǎn)收益率為15%的小公司，也不愿意要一個資本規(guī)模高達(dá)1億美元而凈資產(chǎn)收益率只有5%的大公司。”

    在此，筆者就從凈資產(chǎn)收益率角度，盤點新三板中的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈掛牌企業(yè)，以供投資者參考。

    正極材料掛牌企業(yè)：凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均值

    首先是正極材料。據(jù)業(yè)內(nèi)人士解釋，正極材料是鋰電池的核心材料，占成本的比例約在40%以上。正極材料既決定了鋰電池的發(fā)展方向，也決定了電池的安全性能和能量密度大小。

    據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，新三板掛牌企業(yè)中，安達(dá)科技、杉杉能源和金鋰科技主營業(yè)務(wù)便是正極材料。來自2016年中報的數(shù)據(jù)顯示，安達(dá)科技、杉杉能源和金鋰科技公司自有資本利用效率十分可觀，其凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到了23.15%、14.94%和22.86%。

    上述數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于同行業(yè)內(nèi)的A股上市公司。據(jù)筆者了解，目前A股資本市場中生產(chǎn)正極材料的公司有當(dāng)升科技和廈門鎢業(yè)，兩家公司凈資產(chǎn)收益率分別為2.9%和1.03%。

    然而，盡管兩家上市公司資本利用效率不高，仍憑借資本市場對鋰電池產(chǎn)業(yè)的看好取得了較高的估值。截至9月27日收盤，當(dāng)升科技動態(tài)市盈率188.43倍，廈門鎢業(yè)動態(tài)市盈率-43.10倍。

    而新三板掛牌企業(yè)方面，除去沒有交易的杉杉能源，做市轉(zhuǎn)讓的安達(dá)科技動態(tài)市盈率18.60倍，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的金鋰科技動態(tài)市盈率僅為1.49倍。熟悉A股市場投資的人士指出，目前A股的平均市盈率約為40倍，而新三板平均市盈率約為28倍。其中，正極材料生產(chǎn)企業(yè)中，上市公司估值高于平均水平，掛牌公司估值低于新三板平均水平，然而新三板掛牌公司的凈資產(chǎn)收益率卻遠(yuǎn)高于上市公司。

    或許，新三板生產(chǎn)正極材料的掛牌公司便是市場的價值洼地。

    公開資料顯示，安達(dá)科技主要生產(chǎn)動力鋰電池正極材料磷酸鐵鋰及其核心前驅(qū)體——磷酸鐵。公司主要給國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的龍頭比亞迪供貨，2016年上半年，安達(dá)科技營收4.97億元，同比增長743.79%；其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.5億元，同比增長1077.54%。

    杉杉能源為上市公司杉杉股份的控股孫公司。公司主要生產(chǎn)鋰電池正極材料鈷酸鋰、錳酸鋰、鎳鈷錳三元材料。2016年上半年公司營收11.18億元，同比增長8.78%，其中11.15億元為鋰電池正極材料收入；公司歸屬于掛牌公司股東的凈利潤是1.03億元，同比增長261.31%。

    金鋰科技主要生產(chǎn)正極材料磷酸亞鐵。2016年上半年，該公司營收5954.25萬元，同比增長201.01%；其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1003.71萬元，同比增長153.78%。

    值得一提的是，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士所述，鋰電池按正極材料，可以劃分為鐵鋰電池和三元鋰電池，其中三元鋰電池的能量密度更大，但是安全性較差。三元鋰電池以手機(jī)、筆記本使用居多，汽車方面主要是特斯拉在使用，而國內(nèi)新能源汽車行業(yè)主要以使用鐵鋰電池為主。

    上述的三家企業(yè)中，安達(dá)科技和金鋰科技主要生產(chǎn)鐵鋰電池正極材料，杉杉能源主要生產(chǎn)三元鋰電池正極材料。鐵鋰電池和三元鋰電池鹿死誰手猶未可知，未來發(fā)展值得關(guān)注。

    負(fù)極材料：貝特瑞或被三星牽連

    而在負(fù)極材料方面，掛牌企業(yè)中有貝特瑞、星城石墨、凱金能源、正拓能源和聚能炭。由于負(fù)極材料生產(chǎn)在國內(nèi)比較成熟，生產(chǎn)負(fù)極材料的掛牌企業(yè)凈資產(chǎn)收益率稍稍遜色于生產(chǎn)正極材料的掛牌企業(yè)。上述五家公司凈資產(chǎn)收益率分別為8.36%、16.61%、20.08%、6.11%和10.39%。

    不過，負(fù)極材料行業(yè)并無對標(biāo)上市公司，國內(nèi)著名的負(fù)極材料行業(yè)企業(yè)都選擇登陸新三板。其中，貝特瑞、星城石墨和正拓能源都位列國內(nèi)十大負(fù)極材料企業(yè)。

    貝特瑞更是國內(nèi)負(fù)極材料領(lǐng)域的龍頭，為三星SDI和LG化學(xué)負(fù)極材料供應(yīng)商。而三星手機(jī)電池主要由三星SDI生產(chǎn)。不容忽視的是，此次三星note7手機(jī)持續(xù)爆炸，或?qū)ω愄厝饦I(yè)績產(chǎn)生影響。

    根據(jù)貝特瑞公開轉(zhuǎn)讓說明書，負(fù)極材料行業(yè)集中度高，主要集中在日本和中國十大企業(yè)。其中，中國市場有兩大巨頭，貝特瑞和杉杉股份（即杉杉能源母公司）。除了共同客戶外，貝特瑞單獨向三星、松下和國軒供貨，杉杉股份單獨向索尼、ATL和比克供貨。

    筆者了解到，受三星note7手機(jī)持續(xù)爆炸影響，三星已將手機(jī)電池訂單全數(shù)轉(zhuǎn)向ATL，而貝特瑞并不向ATL供貨，這或許將影響貝特瑞業(yè)績。

    據(jù)公開資料顯示，貝特瑞占據(jù)了全球鋰電池負(fù)極材料市場約30%的份額，多年來蟬聯(lián)全球負(fù)極材料之王。三星又是世界第一大鋰電池生產(chǎn)商，國內(nèi)另一巨頭杉杉股份又不向三星供貨，那么，三星或為貝特瑞第一大客戶。對此，筆者致電貝特瑞董秘辦公室，據(jù)其證券事務(wù)代表表示，客戶信息是公司機(jī)密，不便向外透露，并且貝特瑞為上市公司中國寶安控股子公司，一切以大股東的說法為準(zhǔn)。而筆者緊接著致電中國寶安，未能收到回復(fù)。

    不過，其《公開轉(zhuǎn)讓說明書》中曾提到，公司負(fù)極材料前五大客戶主要是三星、LG、松下、比亞迪等客戶。而根據(jù)貝特瑞2016年半年報顯示，公司前五大客戶收入占比分別為14.19%、10.8%、8.8%、7.86%和4.98%。

    值得關(guān)注的是，星城石墨在五家公司中業(yè)績表現(xiàn)異常突出。根據(jù)下面的圖表所示，星城石墨營收破億，居第二位；同時其營收上漲超兩倍，增速居首。此外，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤上漲330.1%，凈資產(chǎn)收益率16.61%，在五家公司中均居第二位。

    隔膜、電解液掛牌企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相對較差

    新三板掛牌公司在隔膜領(lǐng)域的主要有紐米科技、鴻圖隔膜、惠強(qiáng)新材、旭成科技和金力股份。其中紐米科技、鴻圖隔膜和惠強(qiáng)新材躋身所在行業(yè)前十。

    事實上，隔膜成本僅次于正極材料，公開資料顯示約占20-30%。業(yè)內(nèi)人士表示，中國隔膜市場低端和中高端兩極分化嚴(yán)重，低端產(chǎn)品過剩，無序競爭嚴(yán)重；而在高端膜領(lǐng)域，中國企業(yè)在與國外隔膜企業(yè)競爭中仍處于劣勢，部分動力電池用等中高端市場仍嚴(yán)重依賴進(jìn)口。

    確實如上述業(yè)內(nèi)人士所言，隔膜市場分化明顯。其中鴻圖隔膜、惠強(qiáng)新材凈資產(chǎn)收益率較高，分別為11.42%和21.00%。而紐米科技、旭成科技和金力股份凈資產(chǎn)收益率則相對較低，分別為3.95%、5.98%和1.70%。

    筆者了解到，隔膜領(lǐng)域龍頭，上市公司滄州明珠凈資產(chǎn)收益率為13.69%。據(jù)此，除惠強(qiáng)新材外，其他掛牌公司凈資產(chǎn)收益率皆低于滄州明珠。

    對比下來，新三板掛牌企業(yè)在資本市場上的表現(xiàn)毫不遜色于上市公司。動態(tài)市盈率方面，滄州明珠為34倍，而紐米科技、鴻圖隔膜、惠強(qiáng)新材、旭成科技和金力股份分別為126倍、38倍、32倍、82倍和-1.67倍。

    不過，考慮到新三板企業(yè)估值與上市公司估值存在差額，或許，隔膜領(lǐng)域掛牌企業(yè)仍有待考量。

    而在電解液領(lǐng)域，新三板掛牌企業(yè)的競爭力則低得多，凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)也較為慘淡。掛牌企業(yè)生產(chǎn)電解液的主要有諾邦科技和氟特電池，兩家公司都沒有進(jìn)入行業(yè)前十。

    數(shù)據(jù)顯示，上述兩家公司2016年上半年的凈資產(chǎn)收益率分別為-1.73%和-4.18%。與之相比，同行業(yè)上市公司新宙邦和天賜材料的凈資產(chǎn)收益率相對較高，分別為6.11%和14.93%。

    綜上所述，新三板鋰電池供應(yīng)鏈掛牌企業(yè)中，正極材料和負(fù)極材料領(lǐng)域公司的業(yè)績表現(xiàn)好，凈資產(chǎn)收益率較高。而隔膜領(lǐng)域掛牌企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和估值與上市公司相比都沒有優(yōu)勢；此外，電解液領(lǐng)域掛牌公司業(yè)績較差，且凈資產(chǎn)收益率與同行業(yè)上市公司差距較大。

    橫向?qū)Ρ龋龢O材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液四個細(xì)分行業(yè)中，上述新三板掛牌企業(yè)未經(jīng)加權(quán)的平均凈資產(chǎn)收益率分別為20.32%、12.31%、9.54%和-2.96%。正極材料領(lǐng)域企業(yè)凈資產(chǎn)收益率較為突出，電解液領(lǐng)域企業(yè)凈資產(chǎn)收益率相對較差。

    就此看來，新三板鋰電池掛牌企業(yè)中，正極材料類公司表現(xiàn)較好，更值得關(guān)注；而電解液類掛牌企業(yè)則需要慎重考慮。