鋰電世界  鋰電隔膜未來兩年仍然看好，產(chǎn)能釋放仍有空間。滄州明珠（002108）鋰電池隔膜一期600萬米于2012年正式投產(chǎn)，二期2000萬平米于2013年5月正式投產(chǎn)。其中，為配合二期2000萬平米生產(chǎn)線的設(shè)備調(diào)試安裝，一期600萬米的生產(chǎn)線于13年年初停產(chǎn)，這期間主要以消化前期庫存為主，而隨著二期生產(chǎn)線的正式投產(chǎn)，目前生產(chǎn)線基本滿產(chǎn)，月產(chǎn)量達200多平米，預(yù)計13年產(chǎn)量在1300萬平米左右。另外，公司計劃將一期600萬米的生產(chǎn)線進行擴產(chǎn)改造，改造完成后產(chǎn)能能提升到1000萬平米，并于14年4-5月份投產(chǎn)。屆時公司鋰電池隔膜將形成3條生產(chǎn)線，3000萬平米的總產(chǎn)能。

    管道業(yè)務(wù)穩(wěn)定，主要拓展給水管道。PE管道業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)支柱業(yè)務(wù)，擁有滄州本部和蕪湖兩大生產(chǎn)基地，主要用于燃氣管道和給水管道兩大塊，總產(chǎn)能9萬噸。其中，燃氣管道占80%、給水管道占20%。公司PE管道毛利率基本穩(wěn)定維持在20%左右的水平，上下大概有2個點的波動空間。目前公司主要拓展給水管道，收入增速在20%左右，燃氣管道基本維持自然增長。從近幾年的產(chǎn)銷情況來看，基本都保持100%的產(chǎn)銷率，13年預(yù)計產(chǎn)量在8萬噸左右。

    BOPA產(chǎn)能仍有空間，毛利率有望進一步改善。公司擁有5條BOPA薄膜生產(chǎn)線，其中4條4500噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，1條5000噸產(chǎn)能生產(chǎn)線，總產(chǎn)能2.3萬噸，預(yù)計13年銷量在2.3萬噸左右，下半年要好于上半年，主要是由于BOPA下游最大消費市場是食品工業(yè)，上半年節(jié)假日少，下半年節(jié)假日多，因此下半年銷售更旺。公司每條生產(chǎn)線實際產(chǎn)能都有一定的提升空間，2.3萬噸并不是公司的銷售瓶頸，未來仍有一定的增長空間。

    重慶項目擴大銷售區(qū)域，提升市場競爭能力。公司在重慶市榮昌縣注冊成立重慶明珠，投3億元建設(shè)“年產(chǎn)1.5萬噸PE燃氣給水管道項目”和“年產(chǎn)5500噸高阻隔BOPA薄膜項目”，全部為自有資金投建。該項目是為了解決公司產(chǎn)品受銷售半徑的影響，進一步提高產(chǎn)品的競爭能力和市場占有率。預(yù)計該項目明年上半年能夠達到正常的生產(chǎn)狀態(tài)。

    公司現(xiàn)已形成PE管道、BOPA膜與鋰電池隔膜三大主營業(yè)務(wù)，未來公司將圍繞這三大業(yè)務(wù)不斷拓展，重慶項目讓公司在拓展市場占有率和提升產(chǎn)品競爭能力上更進一步。14年看這三大業(yè)務(wù)的不斷拓展，15年看重慶項目的釋放，我們預(yù)計13-14年EPS0.45、0.58、0.70元，維持買入評級。