先導(dǎo)智能(300450)
公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品定位高端，是進(jìn)口替代的直接受益者。 鋰電設(shè)備按照生產(chǎn)流程可分為前端、中端和后端。從價值量來看，在一條生產(chǎn)線上這三個流程的占比分別為 40%， 30%， 30%，其中前端的涂布機、中端的卷繞機等高端設(shè)備因為技術(shù)壁壘較高，國產(chǎn)化率僅為40-50%左右。 公司核心產(chǎn)品是自動卷繞機，目前產(chǎn)品性能可以比肩日韓。而同等產(chǎn)品下，公司的價格相比進(jìn)口的便宜 10%，且由于本地配套的優(yōu)勢能及時響應(yīng)客戶需求給予服務(wù)，因而性價比相比進(jìn)口設(shè)備高，公司將成為鋰電設(shè)備進(jìn)口替代的直接受益者。
國內(nèi)鋰電設(shè)備行業(yè)分化，公司綁定電池龍頭將持續(xù)高增長。 從今年開始，國內(nèi)動力電池行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)分化，我們預(yù)計今明兩年電池行業(yè)將經(jīng)歷一輪洗牌，技術(shù)不達(dá)標(biāo)的電池廠將陸續(xù)被淘汰，而龍頭電池廠的市場份額將進(jìn)一步提升。相應(yīng)的，鋰電設(shè)備行業(yè)也將出現(xiàn)分化，原因在于：首先，設(shè)備的性能影響電池的品質(zhì)，龍頭設(shè)備廠更能滿足電池廠提升性能的需求。其次， 動力鋰電設(shè)備具備“定制化”的特點，電池廠為了保持生產(chǎn)系統(tǒng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，不會輕易更換供應(yīng)商，那么綁定優(yōu)質(zhì)客戶才能跟隨行業(yè)成長。最后，龍頭設(shè)備廠的產(chǎn)品具備技術(shù)溢價，因而未來降價幅度小。公司是 CATL，比亞迪，珠海銀隆，中航鋰電，億緯鋰能等動力電池龍頭的核心設(shè)備供應(yīng)商，并且成為松下在國內(nèi)的唯一設(shè)備供應(yīng)商。其中， CATL 是公司的第一大客戶，其在公司鋰電設(shè)備的業(yè)務(wù)占比達(dá)到 50%。
公司業(yè)績增長迅猛， 產(chǎn)能擴張鞏固龍頭地位。 公司 2016 年實現(xiàn)營收10.3 億元，凈利潤 2.9 億元，超過 2015 年年報業(yè)績目標(biāo)。其中，鋰電設(shè)備收入 7.3 億，同比增長 103%。公司 2016 年鋰電設(shè)備毛利率達(dá) 40%，因為產(chǎn)品存在技術(shù)溢價，我們預(yù)計未來價格下降空間不大，因而預(yù)計毛利率降保持穩(wěn)定。公司預(yù)計 2017 年將實現(xiàn) 15-20 億收入，4-6 億凈利潤，我們認(rèn)為，公司完成業(yè)績目標(biāo)問題不大，因為公司2016 年底在手訂單達(dá)到 20 億，大概率在 2017 年能確認(rèn)收入。公司將啟動擴產(chǎn)項目，一期投資金額約為 3 億元，項目投產(chǎn)后預(yù)計公司產(chǎn)能可以擴大約 1 倍，公司的龍頭地位將得到鞏固。
收購泰坦新能源布局后端設(shè)備，協(xié)同效應(yīng)顯著。 公司擬以 13.5 億收購泰坦新能源，其中以現(xiàn)金支付交易對價 60,750 萬元，同時以發(fā)行股份的方式支付交易對價 74,250 萬元。泰坦承諾 17-19 年承諾凈利潤分別不低于 10,500 萬元、 12,500 萬元和 14,500 萬元。泰坦作為鋰電池芯及模組測試設(shè)備龍頭，在電池分容檢測方面的市場份額在30%左右，客戶涵蓋 CATL、銀隆、國能等客戶。泰坦目前在手訂單11 億元，2016 年的財務(wù)報表披露毛利率超過 50%，凈利率超過 30%。若先導(dǎo)收購泰坦成功，一方面可以增厚公司盈利，另一方面發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使得在單個客戶的價值提升，同時也能使得泰坦在單個客戶的供貨比例提升。
我們看好公司作為鋰電設(shè)備龍頭，受益于下游動力電池客戶集中度提升以及擴產(chǎn)，同時，收購泰坦產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，增強盈利能力，未來業(yè)績高增長可期。 假設(shè)不考慮收購泰坦對股本攤薄及公司業(yè)績的影響， 預(yù)計 2017-2019 年 EPS 分別為 1.28， 1.77， 2.38，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 動力電池擴產(chǎn)不達(dá)預(yù)期;公司市場份額被其他競爭對手搶占;公司收購泰坦新能源的實施進(jìn)度以及泰坦承諾業(yè)績完成的不確定性
