正極材料業(yè)務(wù)助力業(yè)績大幅增長。上半年公司鋰電材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29億元，同比增長57%，貢獻(xiàn)2.65億元凈利潤，同比大幅增長93%；其中正極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21億元，同比提升91%，貢獻(xiàn)2.27億元，同比大幅提升167%。正極材料業(yè)務(wù)大幅增長主要?dú)w功于報告期內(nèi)公司通過產(chǎn)能擴(kuò)張、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)后實(shí)現(xiàn)9880 噸銷量，同比增加 20.92%；同時鈷價上行對主要產(chǎn)品鈷酸鋰、三元材料的價格拉動明顯，公司通過低位戰(zhàn)略采購大幅提高盈利能力。
牽手洛陽鉬業(yè)獲得上游緊缺資源主動權(quán)。公司近期與洛陽鉬業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就鈷產(chǎn)品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項目開發(fā)、收購兼并進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并通過資管計劃認(rèn)購洛陽鉬業(yè)定增。我們認(rèn)為此次合作一方面將保障公司上游資源的長期穩(wěn)定供應(yīng)，另一方面公司通過與其共同開發(fā)鈷、鋰資源后將獲得上游資源主動權(quán)，提升對原材料價格波動的應(yīng)對能力，為后續(xù)鋰電業(yè)務(wù)的大力擴(kuò)張打下堅實(shí)基礎(chǔ)。
再次進(jìn)軍負(fù)極材料，龍頭魄力彰顯。公司此次計劃在包頭投建的10 萬噸 “原料-生料-石墨化-碳化-成品”的一體化負(fù)極生產(chǎn)線，項目計劃分兩期投產(chǎn)，計劃2019年6月項目全部竣工，IRR 為21.64%。產(chǎn)能規(guī)定大、縱向一體化布局、內(nèi)蒙古電解優(yōu)勢將大幅降低負(fù)極材料成本，我們認(rèn)為這是公司規(guī)劃負(fù)極材料長遠(yuǎn)發(fā)展的重要舉措，因為負(fù)極材料未來將面臨降價的長期大趨勢，提前布局打造低成本的核心競爭力將是后續(xù)業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵。
新能源龍頭布局全面，后續(xù)高增值得期待。公司已全面布局鋰電材料、新能源車、能源管理服務(wù)三大新能源業(yè)務(wù)。鋰電材料高歌猛進(jìn)，正極、負(fù)極、電解液業(yè)務(wù)正處于大力擴(kuò)張、推進(jìn)高端化階段，競爭優(yōu)勢不斷夯實(shí)；新能源車正積極落實(shí)動力電池 PACK 、新能源汽車運(yùn)營項目；能源管理則在光伏、儲能領(lǐng)域不斷深化推進(jìn)。我們認(rèn)為公司新能源龍頭格局已初顯，后續(xù)將憑借長遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局、高執(zhí)行力打開業(yè)績增長空間。
投資建議：預(yù)計 2017-2019 年營業(yè)收入分別為101.20、136.84、166.79 億元，EPS 分別為0.60、0.70、0.81 元，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E 分別為35、30、26 倍，給予目標(biāo)價24 元，“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新能源汽車行業(yè)發(fā)展增速減緩或停滯，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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