隔膜（尤其濕法隔膜）是目前電池中游盈利能力最強環(huán)節(jié)，在整個產業(yè)鏈中毛利率僅次于鋰衍生品。相比正極、負極、電解液，國內隔膜企業(yè)全球市占率仍偏低，濕法隔膜的國產化進程才剛剛開始?？紤]產能利用率和良品率，我們預計17 年一線濕法隔膜企業(yè)的產量仍將低于需求。而由于海外隔膜企業(yè)擴產節(jié)奏較慢，隨著動力電池需求增長，18Q1 海外隔膜或面臨缺口，而國內產品具有價格優(yōu)勢，因此17Q4-18Q1 是國內濕法隔膜產能出海的最佳時點。建議關注濕法隔膜龍頭標的創(chuàng)新股份。
正極：三元材料近三年含金量&確定性最高
正極材料成本占乘用車8.4-14%，是新能源乘用車中價值最大的材料單元。
三元動力電池在新能源汽車中滲透率逐步提升，將拉動三元材料需求。根據臺灣工研院數據，13-16 年全球正極材料需求年復合增長率超過35%，其中三元材料超過鈷酸鋰成為全球正極材料出貨量最大的細分材料，目前國內外代表車企均已轉向三元。對于正極材料企業(yè)，產能規(guī)模是核心競爭力之一，規(guī)?？梢员ＷC企業(yè)具有原材料采購議價能力以及生產的規(guī)模效應；高鎳正極材料的量產能力則是企業(yè)的核心競爭力之二，目前國內只有少數企業(yè)實現(xiàn)622/811 的量產，具備量產能力企業(yè)將擁有市場定價權。建議關注杉杉股份。
電解液：強來料加工屬性，關注上下游延伸布局電解液產品來料加工屬性較強，因而價格波動受上游原材料影響較大，回顧過去三年電解液漲價行情，均是由于上游原材料價格波動所致，未來具備上游原材料資源的電解液企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。我們更看好行業(yè)內在產業(yè)鏈上下游有布局，同時具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，未來將可以利用自身的資源成本優(yōu)勢不斷擴大市場份額，建議關注天賜材料。
負極：市場集中度高，人造石墨更具優(yōu)勢
電池負極材料市場集中度較高，由于龍頭企業(yè)在資源獲取、價格方面的優(yōu)勢，二線梯隊企業(yè)的“逆襲”難度較高。負極材料中人造石墨循環(huán)壽命優(yōu)勢突出，應用市場更為廣泛。受煉鋼用石墨電極需求大幅增長影響，針狀焦價格自年初以來上漲近6 倍，以針狀焦為原材料的人造石墨負極價格近期也逐步上調，有利于人造石墨負極企業(yè)轉嫁成本壓力提升毛利率。建議關注負極龍頭杉杉股份。
風險提示：新能源汽車和動力鋰電池銷量低于預期；國家政策波動對行業(yè)造成較大影響；動力鋰電池安全隱患凸顯影響新能源汽車的市場接受度；比動力鋰電池性能更優(yōu)的替代品出現(xiàn)。
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