隔膜（尤其濕法隔膜）是目前電池中游盈利能力最強(qiáng)環(huán)節(jié)，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率僅次于鋰衍生品。相比正極、負(fù)極、電解液，國內(nèi)隔膜企業(yè)全球市占率仍偏低，濕法隔膜的國產(chǎn)化進(jìn)程才剛剛開始。考慮產(chǎn)能利用率和良品率，我們預(yù)計17 年一線濕法隔膜企業(yè)的產(chǎn)量仍將低于需求。而由于海外隔膜企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏較慢，隨著動力電池需求增長，18Q1 海外隔膜或面臨缺口，而國內(nèi)產(chǎn)品具有價格優(yōu)勢，因此17Q4-18Q1 是國內(nèi)濕法隔膜產(chǎn)能出海的最佳時點(diǎn)。建議關(guān)注濕法隔膜龍頭標(biāo)的創(chuàng)新股份。
正極：三元材料近三年含金量&確定性最高
正極材料成本占乘用車8.4-14%，是新能源乘用車中價值最大的材料單元。
三元動力電池在新能源汽車中滲透率逐步提升，將拉動三元材料需求。根據(jù)臺灣工研院數(shù)據(jù)，13-16 年全球正極材料需求年復(fù)合增長率超過35%，其中三元材料超過鈷酸鋰成為全球正極材料出貨量最大的細(xì)分材料，目前國內(nèi)外代表車企均已轉(zhuǎn)向三元。對于正極材料企業(yè)，產(chǎn)能規(guī)模是核心競爭力之一，規(guī)?？梢员ＷC企業(yè)具有原材料采購議價能力以及生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)；高鎳正極材料的量產(chǎn)能力則是企業(yè)的核心競爭力之二，目前國內(nèi)只有少數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)622/811 的量產(chǎn)，具備量產(chǎn)能力企業(yè)將擁有市場定價權(quán)。建議關(guān)注杉杉股份。
電解液：強(qiáng)來料加工屬性，關(guān)注上下游延伸布局電解液產(chǎn)品來料加工屬性較強(qiáng)，因而價格波動受上游原材料影響較大，回顧過去三年電解液漲價行情，均是由于上游原材料價格波動所致，未來具備上游原材料資源的電解液企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。我們更看好行業(yè)內(nèi)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游有布局，同時具有規(guī)模優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，未來將可以利用自身的資源成本優(yōu)勢不斷擴(kuò)大市場份額，建議關(guān)注天賜材料。
負(fù)極：市場集中度高，人造石墨更具優(yōu)勢
電池負(fù)極材料市場集中度較高，由于龍頭企業(yè)在資源獲取、價格方面的優(yōu)勢，二線梯隊(duì)企業(yè)的“逆襲”難度較高。負(fù)極材料中人造石墨循環(huán)壽命優(yōu)勢突出，應(yīng)用市場更為廣泛。受煉鋼用石墨電極需求大幅增長影響，針狀焦價格自年初以來上漲近6 倍，以針狀焦為原材料的人造石墨負(fù)極價格近期也逐步上調(diào)，有利于人造石墨負(fù)極企業(yè)轉(zhuǎn)嫁成本壓力提升毛利率。建議關(guān)注負(fù)極龍頭杉杉股份。
風(fēng)險提示：新能源汽車和動力鋰電池銷量低于預(yù)期；國家政策波動對行業(yè)造成較大影響；動力鋰電池安全隱患凸顯影響新能源汽車的市場接受度；比動力鋰電池性能更優(yōu)的替代品出現(xiàn)。
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