鋰電世界 我們近期對均勝電子進行了調(diào)研，公司功能件和汽車電子件業(yè)務進展良好,海外地區(qū)盈利復蘇好于預期,普瑞均勝2014年將帶來較大業(yè)績增量。通過成功并購德國普瑞,均勝電子融入汽車電子化和電動化行業(yè)大潮,未來發(fā)展前景看好。我們預計2013-2014年公司EPS分別為0.48元、0.66元,對應PE分別為35、28倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。

    1、德國普瑞業(yè)務復蘇好于預期因為上半年模具銷售較去年同期下滑,德國普瑞收入增長約5%。Q3模具對銷售不利影響消除,均勝電子收入同比增長21.4%,我們估算德國普瑞單季收入同比增長24%,前三季度收入增長約9%。

    隨著規(guī)模增長和供應鏈優(yōu)化成果得以體現(xiàn),德國普瑞毛利率從2011年并購以來持續(xù)提升,汽車電子業(yè)務表現(xiàn)尤其突出,上半年相比同期增長5.2個百分點。

    稅收因素影響部分凈利率水平。分地區(qū)來看,美國地區(qū)情況好于預期,因為對福特銷售放量,而且產(chǎn)品毛利率較高,北美地區(qū)盈利情況大幅超過去年。但是由于北美地區(qū)40%左右綜合稅率,導致今年稅收負擔較重,影響整體凈利潤率水平。

    我們預計2013全年德國普瑞凈利潤率約4.6%,去年同期為3.9%。

    2、普瑞均勝對業(yè)績增量開始體現(xiàn)2012年普瑞均勝銷售收入約6,000萬,估計2013年銷售收入超2億元。普瑞均勝全自動裝配測試生產(chǎn)線目前已達6條,新增2條生產(chǎn)線在2014年初組裝測試完畢,2014、2015年收入有望到3.5億、6億元。

    因為前期投入較大,2013年普瑞均勝貢獻凈利潤很有限,隨著規(guī)模提升帶來固定費用分攤下降,2014年開始利潤率有望明顯提高,會有較好業(yè)績貢獻。

    3、節(jié)能與新能源產(chǎn)品符合未來發(fā)展趨勢公司渦輪增壓管業(yè)務是功能件業(yè)務增長亮點,受益于渦輪增壓技術在國內(nèi)迅速推廣,公司渦輪增壓管產(chǎn)品在2013年大批量供貨,已經(jīng)入國內(nèi)大眾、奧迪和寶馬的供應鏈,順利實現(xiàn)進口替代。

    公司為寶馬公司開發(fā)的電池管理系統(tǒng)及相關傳感器,目前已在i3和i8多個車型上得到商用。寶馬i3訂單超預期,預計今年對寶馬電控系統(tǒng)產(chǎn)品銷售會有較好的增長,產(chǎn)品銷售額兩年內(nèi)可望達到億元規(guī)模,帶來一定業(yè)績增量。

    4、投資建議和風險提示。公司受益于汽車電子化和電動化進程,是國內(nèi)領先的內(nèi)資汽車電子供應商。預計公司2013、2014EPS分別為0.48和0.66元,目前股價對應PE分別為35.2和25.8倍。隨著訂單規(guī)模釋放,公司業(yè)績增長在今年開始加速,維持“審慎推薦-A”投資評級,寶馬i3訂單數(shù)或為股價上漲催化劑。

    風險因素在于并購業(yè)務整合和國內(nèi)市場開拓不達預期、匯率波動。