－ 這是 海豚投研 的第 275 篇原創(chuàng)文章 －

年底新能源板塊股價(jià)波動(dòng)劇烈，yyds的新能源板塊松動(dòng)了，恩捷股份自然也難以獨(dú)善其身，那么如果基本面沒有出問題的話，此次回調(diào)是不是會(huì)跌出機(jī)會(huì)？因此本篇主要圍繞公司估值展開討論，核心回答以下2個(gè)問題：

1、估值？

長(zhǎng)橋海豚君沿著新能源汽車滲透率－隔膜行業(yè)空間－恩捷股份出貨量－單平價(jià)格／單平凈利的邏輯鏈條對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，采用DCF估值和PEG估值兩種方法來(lái)計(jì)算恩捷股份的合理價(jià)值，最終結(jié)論為公司基本面邏輯尚在，但股價(jià)仍沒有回調(diào)到安全區(qū)域。

2、未來(lái)的核心看點(diǎn)或風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

在DCF模型中，恩捷股份現(xiàn)在布局的鋁塑膜、干法隔膜尚沒有定量反應(yīng)在業(yè)績(jī)中，固態(tài)電池的量產(chǎn)對(duì)公司價(jià)值的摧殘也暫時(shí)無(wú)法定量反應(yīng)在業(yè)績(jī)中，因此需要時(shí)刻關(guān)注此類事件對(duì)公司估值的影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)橋證券（長(zhǎng)橋longbridge）

海豚君此前對(duì)動(dòng)力電池四大主材（正極、負(fù)極、電解液、隔膜）進(jìn)行了行業(yè)層面的對(duì)比和分析，從行業(yè)格局和供需缺口兩個(gè)角度篩選出了隔膜這個(gè)最優(yōu)質(zhì)的賽道，而隔膜龍頭恩捷股份則是當(dāng)知無(wú)愧的好賽道和好公司的代表，以下來(lái)重溫一下隔膜基本面上的幾個(gè)優(yōu)質(zhì)特征：

1、行業(yè)集中度最高，國(guó)內(nèi)CR3約80％，CR5則超90％，其中恩捷股份以45％左右的市占率占第一的寶座，客戶方面則不僅綁定了國(guó)內(nèi)的寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科，還綁定了LG化學(xué)（為期5年的濕法隔膜訂單）、松下、三星等海外動(dòng)力電池龍頭；

數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，券商研報(bào)，海豚投研整理

2、行業(yè)毛利率最高，35％－50％之間，媲美食品飲料行業(yè)平均毛利率，其中恩捷股份以濕法隔膜的生產(chǎn)制造為主，毛利率45％－50％，凈利率25％－35％，對(duì)比可比公司星源材質(zhì)毛利率和凈利率，恩捷股份盈利行更加穩(wěn)定，同時(shí)在成本和費(fèi)用端具備明顯的優(yōu)勢(shì)；

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，海豚投研整理

3、生產(chǎn)制造壁壘最高，以恩捷股份為代表來(lái)看，生產(chǎn)制造端不嚴(yán)重依賴原材料，制造費(fèi)用占比接近40％，生產(chǎn)工藝和設(shè)備均構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源；

4、產(chǎn)能剛性，供需結(jié)構(gòu)最緊。隔膜生產(chǎn)對(duì)設(shè)備要求高，但設(shè)備廠的擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏保守，隔膜企業(yè)無(wú)法快速擴(kuò)產(chǎn)來(lái)匹配下游激增的需求。恩捷股份作為隔膜龍頭，綁定了日本制鋼所5年的設(shè)備產(chǎn)量，并且簽訂了國(guó)內(nèi)獨(dú)供協(xié)議，壁壘深厚；

從基本面的角度看，恩捷股份似乎無(wú)可挑剔，但好公司不一定是好股票，從價(jià)值的角度看，恩捷股份的合理價(jià)值是多少？下面就帶大家來(lái)對(duì)恩捷股份進(jìn)行估值。