－ 這是 海豚投研 的第 275 篇原創(chuàng)文章 －

年底新能源板塊股價波動劇烈，yyds的新能源板塊松動了，恩捷股份自然也難以獨善其身，那么如果基本面沒有出問題的話，此次回調是不是會跌出機會？因此本篇主要圍繞公司估值展開討論，核心回答以下2個問題：

1、估值？

長橋海豚君沿著新能源汽車滲透率－隔膜行業(yè)空間－恩捷股份出貨量－單平價格／單平凈利的邏輯鏈條對公司業(yè)績進行預測，采用DCF估值和PEG估值兩種方法來計算恩捷股份的合理價值，最終結論為公司基本面邏輯尚在，但股價仍沒有回調到安全區(qū)域。

2、未來的核心看點或風險點？

在DCF模型中，恩捷股份現(xiàn)在布局的鋁塑膜、干法隔膜尚沒有定量反應在業(yè)績中，固態(tài)電池的量產(chǎn)對公司價值的摧殘也暫時無法定量反應在業(yè)績中，因此需要時刻關注此類事件對公司估值的影響。

數(shù)據(jù)來源：長橋證券（長橋longbridge）

海豚君此前對動力電池四大主材（正極、負極、電解液、隔膜）進行了行業(yè)層面的對比和分析，從行業(yè)格局和供需缺口兩個角度篩選出了隔膜這個最優(yōu)質的賽道，而隔膜龍頭恩捷股份則是當知無愧的好賽道和好公司的代表，以下來重溫一下隔膜基本面上的幾個優(yōu)質特征：

1、行業(yè)集中度最高，國內CR3約80％，CR5則超90％，其中恩捷股份以45％左右的市占率占第一的寶座，客戶方面則不僅綁定了國內的寧德時代、比亞迪、國軒高科，還綁定了LG化學（為期5年的濕法隔膜訂單）、松下、三星等海外動力電池龍頭；

數(shù)據(jù)來源：高工鋰電，券商研報，海豚投研整理

2、行業(yè)毛利率最高，35％－50％之間，媲美食品飲料行業(yè)平均毛利率，其中恩捷股份以濕法隔膜的生產(chǎn)制造為主，毛利率45％－50％，凈利率25％－35％，對比可比公司星源材質毛利率和凈利率，恩捷股份盈利行更加穩(wěn)定，同時在成本和費用端具備明顯的優(yōu)勢；

數(shù)據(jù)來源：wind，海豚投研整理

3、生產(chǎn)制造壁壘最高，以恩捷股份為代表來看，生產(chǎn)制造端不嚴重依賴原材料，制造費用占比接近40％，生產(chǎn)工藝和設備均構成核心競爭力的來源；

4、產(chǎn)能剛性，供需結構最緊。隔膜生產(chǎn)對設備要求高，但設備廠的擴產(chǎn)節(jié)奏保守，隔膜企業(yè)無法快速擴產(chǎn)來匹配下游激增的需求。恩捷股份作為隔膜龍頭，綁定了日本制鋼所5年的設備產(chǎn)量，并且簽訂了國內獨供協(xié)議，壁壘深厚；

從基本面的角度看，恩捷股份似乎無可挑剔，但好公司不一定是好股票，從價值的角度看，恩捷股份的合理價值是多少？下面就帶大家來對恩捷股份進行估值。