CATL收入大幅增長(zhǎng),扣非后歸母凈利潤(rùn)略有下滑。公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入200.0億元,同比增長(zhǎng)34%,歸母凈利潤(rùn)39.7億元,同比增長(zhǎng)31%,主要系公司將持有的普萊德23%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東方精工,確認(rèn)處置收益。受到動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品降價(jià)以及公司研發(fā)投入增加影響,2017年扣非凈利潤(rùn)率達(dá)到12.4%,同比下降7.5個(gè)百分點(diǎn)。

CATL出貨量躍居世界第一,行業(yè)集中度持續(xù)提升。2015-2017年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)量分別為2.19Gwh、6.80Gwh、11.85Gwh,2017年銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng),同比增長(zhǎng)74%,2016年公司動(dòng)力電池銷(xiāo)量位于全球第三,2017年超過(guò)松下、比亞迪躍居全球第一,全球市占率從14%提升至17.4%。前十大廠(chǎng)商份額達(dá)到72.5%,同比提升2.2個(gè)百分點(diǎn),絕大多數(shù)市場(chǎng)份額已經(jīng)掌握在少數(shù)龍頭公司手中,未來(lái)龍頭企業(yè)通過(guò)擴(kuò)產(chǎn)降低成本,強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局更加清晰。

CATL在產(chǎn)能規(guī)劃、降本、客戶(hù)拓展上盡顯龍頭姿態(tài)。

公司產(chǎn)能擴(kuò)張或超預(yù)期。公司現(xiàn)有產(chǎn)能17.09Gwh,擬募投24條產(chǎn)線(xiàn)共計(jì)24Gwh,CATL已經(jīng)成為目前大眾集團(tuán)在中國(guó)境內(nèi)唯一、全球內(nèi)優(yōu)先采購(gòu),應(yīng)用于MEB平臺(tái)的動(dòng)力電池企業(yè),公司擬在歐洲建廠(chǎng),產(chǎn)能擴(kuò)張或超預(yù)期。

公司動(dòng)力電池售價(jià)、成本快速下降。2017年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)平均售價(jià)1.41元/Wh,同比下降31.59%,單位成本0.91元/wh,同比下降19.46%,毛利率下降9.6個(gè)百分點(diǎn),達(dá)到35.25%,依然保持在較高水平。公司對(duì)前五大客戶(hù)依賴(lài)程度下降。國(guó)內(nèi)客戶(hù)方面,公司與龍頭企業(yè)保持長(zhǎng)期合作。國(guó)際客戶(hù)方面,公司已經(jīng)進(jìn)入寶馬、大眾等國(guó)際一流整車(chē)企業(yè)的供應(yīng)體系,2017年公司實(shí)現(xiàn)海外收入3.03億元,同比大幅增長(zhǎng)266%。公司已經(jīng)與互聯(lián)網(wǎng)造車(chē)新勢(shì)力蔚來(lái)汽車(chē)開(kāi)展合作,積極布局智能汽車(chē)領(lǐng)域。前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占收入比例由2016年的79%降為2017年的52%,公司對(duì)前五大客戶(hù)的依賴(lài)程度顯著下降。

從CALT供應(yīng)鏈體系及研發(fā)看行業(yè)方向。2017年公司正極材料采購(gòu)價(jià)格上漲12.71%。受到鈷供需格局緊張影響,長(zhǎng)期來(lái)看動(dòng)力正極三元材料是中游少有的無(wú)降價(jià)預(yù)期的環(huán)節(jié),原材料漲價(jià)順利向動(dòng)力電池廠(chǎng)商傳導(dǎo),正極廠(chǎng)商動(dòng)力端加工費(fèi)有望保持穩(wěn)定。

CATL對(duì)泰坦新動(dòng)力采購(gòu)額增長(zhǎng)。4家公司2017年新增采購(gòu)金額占CATL當(dāng)年采購(gòu)金額超過(guò)1%,其中包括先導(dǎo)智能全資子公司泰坦新動(dòng)力。泰坦2016年開(kāi)始與CATL合作,在后段設(shè)備化成、分容有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,產(chǎn)品品質(zhì)逐步被CATL認(rèn)可。

研發(fā)投入大幅增長(zhǎng),高鎳三元和硅碳負(fù)極是重要方向。2017年公司研發(fā)投入16.0億元,同比增長(zhǎng)48%,占營(yíng)收比例達(dá)到8.02%,2015年以來(lái)公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例逐年提升,重視研發(fā)有助于龍頭公司鞏固市場(chǎng)份額。公司計(jì)劃投資42億元于動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目,研發(fā)內(nèi)容中高鎳三元和硅碳負(fù)極是目前最為明確的動(dòng)力電池降成本方式,在原料鈷價(jià)持續(xù)上漲背景下,高鎳三元正極和硅碳負(fù)極滲透有望提速,率先量產(chǎn)企業(yè)有望受益。

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略:維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。CATL市場(chǎng)份額躍居世界第一,出貨量增速明顯快于行業(yè)增速,CATL代表了中國(guó)動(dòng)力電池系統(tǒng)制造的最高水平,產(chǎn)能擴(kuò)張或超預(yù)期,設(shè)備供應(yīng)商持續(xù)受益。從CATL研發(fā)方向看,關(guān)注率先量產(chǎn)高鎳三元正極、硅碳負(fù)極企業(yè),正極三元材料是新能源產(chǎn)業(yè)鏈少有的無(wú)降價(jià)預(yù)期的環(huán)節(jié),原材料漲價(jià)順利傳導(dǎo),單噸盈利穩(wěn)定。